[食物饮料]头部厂商优化库存, 渠谈校正抓续推动——光大食物饮料行业周报(20250210-0216)(叶倩瑜/李嘉祺/董博文)

元春动销季将过，咱们汇总白酒、零食、乳成品、速冻四条干线，回来如下：

（1）从需求端的角落变化来看，本年元春进展天然弱于旧年同期，然而好于旧年中秋国庆。春节破坏基本表征住户需求，商酌到茅五价钱厚实、100-200元价钱带仍在抓续扩容、劳务输出大省东谈主口回流带来地产酒开瓶率升迁，以及高端乳成品、坚果礼盒礼赠仍有升级趋势，咱们觉得住户破坏的特征不错用时刻辘集、量减价增、结构升级来描画。商务破坏和经济活动夙昔两年基本是牵扯项，商酌到25年仍有逆周期的财政策略值得期待，咱们预判需求触底或抵破坏类钞票造成基本面复旧。

（2）离别于旧年春节时期厂商关于市集份额的挤压，本年春节白酒/乳成品厂家主动调降了增长诉求以沟通渠谈端的休养繁殖。天然总量（社会）库存仍大，但出现了部分结构性的互异，如白酒中，控货挺价强项的五粮液各地经销商反映库存得回优化；伊利、蒙牛春节时期库存水平均比上年同期彰着好转。

（3）渠谈变革干预深水区，零食量贩/抖音等渠谈红利消退，线下传统商超的常态化平价运营是趋势。渠谈变革之于后端供应链的敬爱敬爱在于，品牌商品需求量升迁、新品契机增多。

24Q4+25Q1分行业报表进展瞻望：

板块方面，咱们判断白酒与冻品24Q4收入增速环比24Q3络续放缓，但25Q1分化加重，部分龙头可能提早干预企稳景况；零食板块，24Q4收入增速环比24Q3升迁，但25Q1可能放缓；乳成品24Q4增速环比Q3改善，股票25Q1络续低位督察。

市集估值更新：

落幕2月14日，中信食物饮料指数相较2024年10月8日（上一轮板块大幅反弹后）回撤12%。凭证咱们预测，当今茅五汾对应25年估值约为19/14/16x，泸州老窖/古井贡酒约为11/13x，今世缘/迎驾贡酒约为13/14x，安井食物/伊利股份约为14/15x，盐津铺子约为16x。商酌到春节动销进展基本相宜预期/全年需求可能企稳/估值重回低位，板块龙头公司竖立价值再次升迁。

要点公司情况更新：

1）绝味食物：公司门店休养抓续推动，对东谈主流量相对较低的门店进一步平缓面积，休养为主要贯串外卖取货的阵势。同期凭证各区域门店破坏场景的互异进行细节休养，增添饮品等居品。数字化本领愚弄下，公司居品迭代推新速率进一步加速，已接踵推出多款质价比单品。后续亦筹谋凭证不同地域的口味互异，在世界化居品基础上丰富腹地化单品。2）舍得酒业：公司络续推动渠谈的库存盘活恶果，25年春节时期并未给渠谈较高的回款增长压力，舍之谈、T68、腐化等环球价位居品动销相对较好，预计全年也会延续增长势头，品尝舍得动销仍有待缔造。区域方面东北、山东等体量较大的市集相对稳妥，河南等夙昔存在市集递次问题的市集基本完成休养出清。

风险分析：宏不雅经济下行风险，原材料资本波动风险，食物安全问题风险。

发布日历：2025-02-17

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