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星河证券：生猪多标的数据拆解 产能和后果框架剖析
发布日期：2025-04-13 13:50 点击次数：148
3月7日，星河证券发布生猪孳生行业汇报。
2024年猪企扭亏为盈，产能处于四年低位。2024年SW生猪孳生指数着落14%。时辰受益于去产能逻辑以及猪价上行预期，2-5月行业指数震憾上行，幅度约+30%。从基本面来看，大部分猪企自2024年第二季度运行终了扭亏为盈。2024年生猪孳生行业处于去产能相对自若现象，时辰呈现先降后增现象。受价钱下行带来的利润层面影响，2025年1月我国能繁母猪存栏量环比下行0.39%。
2024年第四季度上市猪企市占率新高，孳生利润削弱。2024年第四季度，15家上市猪企整个出栏4564万头，环比+22%，同比+10%；仅*ST傲农、华统股份环比下行；*ST傲农、ST天邦、中粮家佳康、新但愿、华统股份同比下行。15家上市猪企市占率自17年的5.6%高涨至2024年的22.2%，同比+1.5%，创历史新高。2024年第四季度生猪行业季度均价17.34元/kg，同比+15%，环比-12%，中证优配季度内猪价震憾下行。上市猪企生猪销售均价16.52元/kg，同比+17%，环比-14%。对比来看，上市猪企猪价大皆低于行业水平，汇报以为可能与猪企散布区域、销售量、生猪出栏结构等身分关联。2024年第四季度各猪企保握盈利现象，但季度环比承压。
1月猪企量/价/均重下行，盈利材干分化。2025年1月我国14家上市孳生企业生猪销量整个82025万头，环比-6%，花呗套现同比+7%，主要受节沐日及集合出栏影响；其中立华、东瑞、唐东说念主神、正邦科技同比涨幅超过。自2024年8月高点以来，上市猪企月度猪价握续下行，且权贵低于行业平均水平；具备相对价钱上风的猪企包括立华、温氏、华统等，主要受益于销售区域价钱相对上风，以华东、华南片区为主。上市猪企出栏体重低于行业平均水平约1.4%。2025年1月孳生利润变化相对自若，受企业间本钱放胆材干各异，猪企间盈利材干存差距。
基于产能&后果框架，2025年猪价均值同比承压。生猪出栏量主要由产能及孳生后坚决定。2025年能繁母猪作用均值估算4042万头，同比-168万头，降幅权贵扩大，且为近五年高点。辩论2024年冬季疫情情况以及猪企孳生现象等方面，汇报以为2025年MSY具备提高趋势，但依旧低于非瘟前两年水平。勾通出栏量与猪价的走势研究，汇报估算2025年全年生猪均价在15.3-17元/kg之间出现（中性假定）；淌若MSY在18头以上，那么生猪年度均值或将低于15.3元/kg。
基于产能&后果商量框架，汇报以为2025年能繁母猪方面压力有所放缓，但孳生后果存较快提高可能，使得2025年生猪出栏量能够率同比提高，意味着同时生猪均价同比下行。但受饲料原料价钱均值低位、孳生后果提高等撑握，优秀猪企本钱优化速率提高，2025年优秀猪企利润将依旧可不雅。行业竞争已投入到雅致化科罚竞争阶段，重复辩论生猪孳生行业估值低位。